国际直接融资全解读-中国海关-2019年01期

国际直接融资全解读

文 / 韩冰

国际融资是指通过国际金融市场筹集企业发展所需流动资金、中长期资金的行为，其目的是进入资金成本更优惠的市场，扩大企业发展资金的可获取性，降低资金成本。目前，国际融资对于中国企业的重要性与日俱增——据《日本经济新闻》报道，中国企业正在通过外债发行来扩大融资，2018年1～4月的发行额达到870亿美元，增加至上年同期（309亿美元）的2.8倍。

根据国际融资关系中债权债务关系存在的层次分类，国际融资可分为只含单一债权债务关系的直接融资，以及存在双重债权债务关系的间接融资。具体来看，直接融资是指不通过金融中介机构（主要是银行、保险公司、信托投资公司等），由资金供应者（投资者）直接向资金需求者（筹资者）提供资金的融资活动，可简要分为国际股票融资、国际债券融资、国际并购融资和海外投资基金融资四类。

国际股票融资

国际股票融资即在境外发行股票，指企业通过直接或间接途径向国际投资者发行股票并在国内外交易所上市的行为，主要有如下三个特点。一是永久性，这是由股票融资这一方式决定的。由于股票没有期限的限定，股东在任何情况下都不得要求退股，因此，引进的外资能够成为永久的生产性资金留在企业内，而不至于像一般合资或合作企业一样，会因合同到期或意外变故，外方决定抽回资金而使企业陷入困境。二是主动性。通过股票吸引外资，筹资国可运用法律和政策性手段约束投资者的购买方式、购买种类、资金进出方式、税率等，并做出相应的规定。此外，筹资国还可自主决定允许外商投资的行业和企业，从而正确引导投资方向。三是高效性。国际股票融资有利于对外发行股票的企业在更高层次上走向世界。国外股票持有者从自身的利益出发，会更多地关心企业的经营成果，从而有利于企业改善经营管理，提高盈利水平；而企业则因股票发行的原因，提高了其国际知名度和信誉，有利于企业开拓产品销售市场，以及开展国际化经营。目前，全球主要的股票市场有纽约证券交易所、东京证券交易所、香港股票交易所等，已形成全天候交易。

主要方式

当前，企业主要可通过以下三种方式实现国际股票融资。

一是境内上市外资股方式，即境内交易外币股票。该种方式是股份有限公司在境内证券交易所上市交易的，以本币为面值，以外币认购、买卖，采取记名股形式的股票。例如，在中国股票市场尚未对外开放的条件下，为吸引外商投资，中国股票专门向外国投资人发行的B股，现已扩大到包括本国居民在内的所有外币持有者。

二是境外上市外资股方式，即境外上市股票。该种方式是指股份有限公司向境外投资人发行，并直接在境外证券交易所挂牌上市交易的股票。境外上市股票，以东道国货币标明面值，以外币认购，一般采取记名股形式，分为直接上市和间接上市两种。例如，我国境外上市的H股是在香港联合证券交易所上市，以港元认购及买卖的人民币特种股票；又如，N股是在美国纽约证券交易所上市，以美元认购及买卖的人民币特种股票；再如，S股是在新加坡证券交易所上市发行，以新加坡元认购和买卖的人民币特种股票。

三是存托凭证境外上市方式，即证券存托凭证。该种方式又被称为存托收据或存股证，以证书形式发行，是一种代表投资者对境外所有权的可转让证券。存托凭证的发行者将其在本国发行的股票称为“基础证券”，交给本国银行或外国银行在本国的分支机构保管（保管银行），保管银行以这些股票作担保，委托外国银行（存托银行）发行与上述股票相对应的凭证，即证券存托凭证。外国投资者购买后，就相当于拥有了发行公司的股票。证券存托凭证具有拓展股票市场、扩大股东基数、筹集资金、提高知名度等特点，给跨国股权融资提供了新的投资工具，目前主要以美国存托凭证（ADR）的形式存在。

国际债券融资

国际债券融资即发行国外债券，是指一国政府及其所属机构、企业、银行或国际金融机构等在国际债券市场上以外国货币面值发行的债券，例如，另据《日本经济新闻》报道，2018年4月，首钢集团发行了5亿美元的美元债券，期限为1年，利率为3.95%。国际债券的发行和交易，既可用来平衡发行过的国际收支，弥补财政赤字，也可为发行国政府或企业引进生产和开发资金。国际债券的购买者主要是人寿保险公司、年金基金、信托公司、投资公司及其他储备机构等。目前，主要的国际债券市场有伦敦市场、纽约市场、东京市场、法兰克福市场、瑞士市场、卢森堡市场、新加坡市场等。

国际债券融资的特点有四：一是发行人和投资者分属不同国家，筹集的资金来自于国外金融市场；二是受有关国家资本市场管制法律、政策的约束；三是对发行人的资信要求较高；四是筹资条件较为宽松，期限较长，资金可自由支配运用，且不必与项目挂钩，可采取多种偿还方式。

分类

按是否以发行地所在国货币标示面值分类，国际债券融资可被分为欧洲债券融资和外国债券融资。

具体来看，欧洲债券融资的特点有四。一是管制相对松散。欧洲债券市场所在货币当局，对银行及金融机构、跨国公司、国际金融机构的融资活动管制相对较松。与之相比较，如果在美国纽约市场发行美元债券，美国对此审查相当严格且很难获准；而在欧洲货币市场发行美元债券，手续则较为简单，不需评级机构评级，也不需向任何机构登记注册，只需向当地证券交易所提交说明书即可。二是币种多样化。欧洲债券可以有更多的货币种类选择，而且当一些借款人想展期筹集较大金额的资金时，欧洲货币市场也能满足这些需要。三是交易集中。欧洲债券市场的交易在证券交易所里成交，没有场外市场，要接受证券交易所规章制度的管理和监督。四是资金调拨方便。欧洲市场是自由市场，不存在限制和标准。加之在欧洲的一些金融中心，银行林立，业务经验丰富，融资类型多，电讯联系发达，银行遍布世界各地，资金的调拨方便，若融资后需调换成各种所需货币，可在最短时间内完成并调拨到世界各地。

同样，外国债券融资亦有四个特点。一是要对借款者进行评级。借款者涉及多个机构或企业，其信誉程度决定了能否发行债券及借款的数额，资信高的可以获准发行，且发行限额较高。二是发行额较大且筹资多国化、多样化。美国就规定在美国发行美元债券，规模至少要达到5000万美元。三是资金使用无严格限制。发行外国债券筹到的资金，其具体的用途及使用进度，债权国一般没有特殊要求，但应在发行过程中要熟悉掌握和注意执行当地的法律。四是筹资手续复杂。外国债券融资对资信评级、申请手续和报送的资料都有严格要求，手续相对复杂。

国际并购融资

兼并，又称吸收合并，指两家或更多的独立企业合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收其他公司；收购，指一家企业用现金或有价证券购买另一家企业的股票或资产，以获得对该企业的全部资产或某项资产的所有权，或对该企业的控制权；合并，指两个或以上的企业合并成为一个新的企业，合并后，多个法人变成一个法人。

至于国际并购，它又被称为跨国并购，是跨国兼并和跨国收购的总称，指一国企业（并购企业）为了达到某种目标，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业的所有资产或足以行使运营活动的股份收买下来，从而对另一国企业的经营管理实施实际的或完全的控制行为。国际并购涉及两个或以上国家的企业、市场政府控制下的法律制度。并购分为两种形式，一是跨国性企业直接向目标企业投资，二是通过目标国所在地的子公司进行并购。支付手段有现金、金融机构贷款、以股换股、发行债券等。

具体来看，国际并购实现后可对企业产生六方面积极作用：一是扩大企业生产经营规模，降低成本费用；二是提高市场份额，提升企业行业战略地位；三是取得充足廉价的生产原料和劳动力，增强企业竞争力；四是实施品牌经营战略，提高企业知名度，以获取超额利润；五是取得先进的生产技术、管理经验、经营网络、专业人才等各类资源；六是跨入新行业，实施多元化战略，分散投资风险。

海外投资基金融资

投资基金是一种利益共存、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金份额，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种投资方式。根据基金资本来源和运用地域的不同，可分为国际基金——基金资本来源于国内并投资于国内金融市场的投资基金；海外基金——基金资本从国外筹集并投资于国外金融市场的基金；离岸基金——基金资本从国外筹集并投资于特定国家金融市场的基金；国标基金——基金资本来源于国内并投资于境外金融市场的投资基金。

海外投资基金融资的作用在于使社会闲散的资金聚合起来，稳健经营，利于资本市场发展；参与企业经营活动，为企业提高国际知名度，进入国际资本市场及推进产业整合提供帮助。其特点以开放型为主，上市销售，追求成长性，有利于具有持续赢利能力和高成长潜力的企业获得资金，得到快速的发展。同时，投资基金不能够参与被投资企业的经营管理，这就避免了投融资双方利益失衡，融资方资产流失及丧失控股权等弊端。

国际直接融资发行程序与条件

欧洲债券的发行程序

1. 选定牵头的银行，这个牵头者应该是由资金雄厚、经验丰富、信誉卓著的大银行担任

2. 组织经理银行集团，每个经理银行都应负有认购并推销部分债券的责任

3. 组织发行管理集团

5. 进行必要的广告宣传，利用广告效应吸引投资者，完成债券的发行工作

4. 签订债券发行合同，由牵头的经理银行为代表，与债券发行人签订债券包销和认购总合同，层层下包

外国债券的发行程序

1. 到东道国债券交易委员会注册，按规定填写注册登记表

2. 进行外国债券的评级，由专门的评级机构对发行者的偿还能力进行充分评估，对债券的信誉评级可作为投资者购买债券的参考

3. 准备有关文件，如注册登记表、财务代理人协议、报销人协议、销售集团协议及债券所附契约条款等，待相关主管部门审核批准

国际债券发行的主要文件