全球经济动能减弱

文 / 联讯证券分析师    廖宗魁

2019年以来，全球股市和大宗商品都出现了大幅反弹，似乎人们对2018年全球经济的悲观情绪被一扫而空。短期全球市场的好转可能最多也只是“心动”，全球经济增长动能减弱的事实并没有改变，甚至还在进一步恶化当中。

主要发达国家的经济指标均明显走弱。欧元区GDP增速从2017年的2.8%下降到2018年的1.1%，欧元区几大经济体德国、法国、意大利的经济增速都有不同程度下滑。德国制造业PMI掉至47.6，创下欧债危机以来的最低水平。日本的情况也并不乐观，GDP增速从2017年的1.9%下降到2018年的0.8%。

在2019年3月的议息会议上，欧洲央行释放了更为宽松的政策信号，决定在2019年年底之前保持基准利率不变，同时推出新的定向长期再融资操作。

美国经济的情况如何？失业率还处在历史低位，2018年四季度GDP增速仍有2.6%，情况表面看起来稍好一些，但可能更多只是一种动能减缓的滞后。

一些领先指标早已显露出美国经济不好的苗头。2019年2月，美国制造业PMI为54.2，是2016年12月以来的最低水平；美国10年期国债收益率持续快速下行，从2018年四季度3.23%的高位下降到2.4%附近，而且短端与长端利率还出现了倒挂，这说明投资者预计未来的经济将下行。美联储已经在做政策调整，大概率2019年不会加息。

从市场的层面看，在全球增长动能减弱的背景下，美股及A股会如何变化，人民币又将何去何从？

美股经过一季度的大幅反弹后，估值的修复较为充分，这很大程度上反映了美联储鸽派的政策调整，但对未来美国及全球经济增长下行的体现还不充分。再加上美股又回到历史新高附近，继续向上面临较强的技术阻力。所以，2019年二季度之后美股可能会趋弱。

美股走弱会不会对A股造成剧烈冲击？短期的冲击肯定是存在的。如果美股出现调整，全球风险偏好会下降，短期外资会流出A股，正如2018年2月和10月的故事。但这应该不会改变外资持续大规模流入A股的趋势，因为A股处于全球价值洼地，外资对A股存在强烈的配置需求。保守预计，2019年外资净流入A股将超5000亿元，未来5～8年或有超5万亿元的净流入。

当然，决定A股中长期变化的还是看中国经济能否重回复苏。在稳增长政策实施一段时间后，一些经济的先行指标已经出现了改善。比如2019年1～2月社会融资规模增速有所拐头，信用利差也不再继续上行，投资增速也有所企稳。由于2019年外需大概率会恶化，继续扩大内需的政策还会继续推出，2019年全国两会已经公布了2万亿元的减税降费计划，针对汽车、家电等耐用品消费刺激的政策也会很快出台，2019年下半年企业盈利向上的拐点大概率将出现。

那么人民币又会如何呢？这很大程度上取决于中美经济周期的节奏。中美经济周期短期经常会发生错位，比如2018年中国经济有所下行，但美国经济则相对强势，再叠加中美贸易摩擦的负面影响，人民币面临了较大的贬值压力。

但进入2019年，情况已经大为不同，内外因素将支撑人民币走强。一方面，美国经济放缓以及美联储加息周期结束，自2014年下半年以来的强势美元周期大概率宣告终结。另一方面，中国经济周期很可能在2019年下半年重回上升轨道。

栏目编辑：鲁翔宇   Luxiangyu12@sina.com