人民币再临重要关口

文 / 联讯证券分析师    廖宗魁

2019年4月下旬以来，人民币汇率快速贬值，只用了一个月时间离岸人民币汇率就从6.67贬值至6.95附近，再度逼近7的整数关口。

引发人民币汇率快速贬值的核心原因是中美经贸关系的恶化，这导致全球风险偏好下降，外资加速流出。

2018年年底以来，中美经贸磋商一直都在紧锣密鼓地展开，就在大家认为中美将很快达成协议之际，美国总统特朗普突然宣布将对中国进口的2000亿美元商品加征关税。2019年5月9日，美国政府宣布，自5月10日起，对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%。

随后中国做出了必要的反制。2019年5月13日，国务院关税税则委员会决定，自2019年6月1日起，对已实施加征关税的600亿美元清单美国商品中的部分，提高加征关税税率，分别实施25%、20%或10%加征关税。对之前加征5%关税的税目商品，仍继续加征5%关税。

2019年5月14日，美国贸易代表（USTR）办公室发布公告，将就约3000亿美元中国商品加征25%关税征求意见并举行公开听证会。5月15日，美国政府宣布对华为进行封杀。

中美贸易摩擦加剧的这段时间，也是人民币贬值最快的时期。2019年5月6～17日，离岸人民币汇率贬值了超2000个基点，至6.95附近。整个5月外资流出也较多，陆股通净流出536.7亿元，创开通以来单月最大净流出规模。

同样的剧本在2018年也上演过。2018年6月15日，美国公布了对华500亿美元的加征关税清单。离岸人民币汇率也同步开启了快速贬值之旅，从6.4贬值至8月中旬的6.95。

如何看待人民币“保7”的问题？央行是否有必要采取一定的干预措施？

汇率是调节国际收支平衡的重要枢纽，人民币汇率保持一定的弹性有利于国内稳增长，并减弱美国关税政策带来的冲击。

汇率中长期的价值由经济基本面决定，随着经济形势的不断变化，自然也就不存在刚性的“保7”问题。

但从短期的角度看，汇率很容易受到情绪面的干扰，形成资本流出与贬值的负反馈，从而增加整个金融市场的不稳定。所以，央行对人民币汇率采取适当的逆周期干预措施是必要的。

2019年5月15日，央行在香港成功发行了两期人民币央票，其中3个月期和1年期央票各100亿元，中标利率分别为3%和3.1%。这是央行继2018年11月和2019年2月之后，第三次在离岸市场发行人民币央票。

显然，此时发行离岸人民币央票，表明央行有稳定离岸人民币汇率的意图。它有收紧离岸人民币流动性的作用，并且发行利率比今年2月份有所提高，有增加离岸人民币市场利率水平的意义，提高做空人民币的成本。与直接利用外汇储备在现货市场干预相比，央行在用更为市场化的方法调节外汇市场的短期供需，发行央票的政策也更加透明，更有利于稳定汇率预期。 

市场上还有一种论调，认为现在人民币贬值压力较大，国内应该采取相对偏紧的政策来应对。这种看法颠倒了汇率与经济的主次关系。

从中长期的角度看，中国经济能否保持稳定增长才是决定人民币走势的关键变量。货币政策不应该受到外部的束缚，保持国内经济复苏的持续性，资金自然会对人民币恢复信心，人民币才会坚如磐石。